2010高考時(shí)事政治：馴服熱錢重在預(yù)期管理

　　摘要：由于熱錢流向主要受預(yù)期引導(dǎo)，因此管理熱錢重在治理預(yù)期，但這將央行帶入一個(gè)兩難境地，即人民幣幣值穩(wěn)定和控制國內(nèi)物價(jià)的沖突。

　　就在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的黎明，熱錢身影再現(xiàn)。分析人士認(rèn)為，由于熱錢流向主要受匯率和資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期引導(dǎo)，因此管理熱錢重在管理預(yù)期。

　　對(duì)于熱錢，我們并不陌生。當(dāng)前，熱錢似有卷土重來之勢(shì)。熱錢涌入中國主要是由于兩個(gè)預(yù)期：一是人民幣升值，一是資產(chǎn)價(jià)格上漲。3月之后，人民幣升值預(yù)期再度強(qiáng)化。美元對(duì)人民幣NDF1年的報(bào)價(jià)從3月開始一路下滑，截至10月跌至6.64元附近，隱含的人民幣升值空間超過1800個(gè)基點(diǎn)。資產(chǎn)價(jià)格上漲也對(duì)熱錢具有巨大誘惑。2007年熱錢大舉流入，推升A股創(chuàng)出歷史新高，從目前趨勢(shì)看，中國經(jīng)濟(jì)可能領(lǐng)先全球復(fù)蘇，A股估值水平仍處于歷史均值之下，股票資產(chǎn)對(duì)熱錢存在吸引力。而房地產(chǎn)市場(chǎng)歷來就是投資與投機(jī)最為活躍的市場(chǎng)，熱錢也不會(huì)放棄房地產(chǎn)市場(chǎng)的暴利。

　　由于熱錢流向主要受預(yù)期引導(dǎo)，因此管理熱錢重在治理預(yù)期，但這將央行帶入一個(gè)兩難境地，即人民幣幣值穩(wěn)定和控制國內(nèi)物價(jià)的沖突。

　　如果央行要維持人民幣幣值穩(wěn)定，那么在海外資金流入中國使人民幣需求上升的情況下，央行將不得不買入外幣賣出人民幣，從而被動(dòng)地向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣。因此有市場(chǎng)人士認(rèn)為，繼2009年信貸飆升主動(dòng)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性之后，熱錢流入將開啟流動(dòng)性的又一個(gè)水龍頭。資金投放在經(jīng)濟(jì)處于低迷時(shí)期將會(huì)有利于壓低市場(chǎng)利率，促進(jìn)投資。但如果流動(dòng)性持續(xù)注入經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)體將面臨通脹高企的困境。因此短期維持人民幣幣值穩(wěn)定，可能會(huì)以未來國內(nèi)物價(jià)上漲為代價(jià)。

　　如果央行為加強(qiáng)通脹預(yù)期管理、平抑國內(nèi)物價(jià)的未來上行趨勢(shì)，從而允許人民幣再次踏上升值征程，那么中國進(jìn)出口形勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步惡化。自去年四季度以來，由于國際金融危機(jī)影響，我國進(jìn)出口貿(mào)易同比深幅下跌，成為拖累GDP增速的重要一環(huán)。盡管9月進(jìn)出口同比均出現(xiàn)較大幅度反彈，但進(jìn)出口形勢(shì)仍不穩(wěn)固，人民幣貿(mào)然升值可能會(huì)打壓出口復(fù)蘇。

　　熱錢流入將給央行貨幣政策帶來挑戰(zhàn)，但熱錢并非洪水猛獸。盡管面臨兩難境地，央行仍可有所作為。首先，當(dāng)前環(huán)境對(duì)央行更為有利，9月我國CPI同比為-0.8%，央行的政策操作空間較寬松。其次，央行可在預(yù)期管理中發(fā)揮重要作用。在實(shí)施人民幣有序升值的同時(shí)，不斷加大人民幣匯率的波動(dòng)率，避免單邊行情持續(xù)，以有效遏制投機(jī)資金的涌入。與此同時(shí)，通過平滑人民幣預(yù)期升值率，保持人民幣升值節(jié)奏將有助于保持熱錢流入的穩(wěn)定性，避免出現(xiàn)大起大落。

　　央行還可以通過其他手段，加強(qiáng)對(duì)通脹預(yù)期管理。目前，我國的利率仍處于較低水平、存款準(zhǔn)備金率也具備上調(diào)空間、公開市場(chǎng)操作的主動(dòng)性大，央行可在國內(nèi)被動(dòng)投放貨幣之后，靈活運(yùn)用其他貨幣政策工具回籠流動(dòng)性并適時(shí)提出通脹預(yù)期管理目標(biāo)，以對(duì)沖市場(chǎng)的通脹預(yù)期。